美国高收益债违约率升至2024年初以来峰值，全球不良信贷分层风险加剧，欧美、东南亚处置市场同步出现结构性分化

摩根大通统计数据显示，按面值加权口径，美国高收益垃圾债违约率环比上行64个基点至2.67%，创下2024年1月以来阶段新高；杠杆贷款违约率同步回落至2.29%，触及2023年3月低点，为近40个月首次出现高收益债违约率反超杠杆贷款的反向格局。违约风险集中于商业地产、线下中小零售、私募杠杆收购软件服务赛道，5月爆发的44亿美元牙科连锁、SaaS软件企业连环违约风险仍在持续发酵。黑石、KKR、阿波罗旗下私募信贷池不良率稳定维持2.4%，多家头部机构收到投资者季度赎回上限5%的资金赎回申请，影子银行体系不良资产处置压力持续累积。

宏观层面，7月3日新鲜出炉的美国6月非农新增就业仅5.7万人，远低于市场11.3万人的预期，劳动力市场降温强化市场对美联储年内降息的预期，但存量高息债务短期偿债压力并未缓解。机构测算，2026年下半年美国新增不良债券规模有望突破900亿美元，困境债务置换、债转股将成为企业化解债务危机的主流方式。为缓释风险，华尔街大型资管机构加速打包零售、商业地产类不良资产包对外批量出售，单包交易规模集中在5亿至30亿美元区间，海外主权基金、欧洲专业不良资产投资机构成为主要接盘方。

欧元区银行业不良资产呈现结构性分化特征，欧央行一季度监管数据显示，欧元区系统重要性银行整体不良贷款率维持2.18%，环比持平，但区域与行业风险出现明显分层。西班牙、比利时银行业不良率小幅抬升，比利时企业端信贷质量走弱，西班牙居民按揭类不良小幅上行；制造业、金融保险行业不良率单季上行约20个基点，分别达到3.9%、2.2%。大型企业贷款资产质量保持稳健，但中小微企业不良贷款占比自2023年持续攀升，多家区域银行中小微贷款拨备覆盖率持续走低。面对企业破产数量持续走高的现状，欧洲银行主要通过内部债务重组、批量出售不良资产包、不良资产证券化三类方式压降存量不良，跨境不良收购基金持续加码南欧地产类不良债权。

东南亚不良资产处置市场交易活跃度持续提升，区域内商业银行加速出清疫情遗留的中小微、文旅地产不良资产。印尼、马来西亚本土资产管理公司加大银行不良包收购力度，欧美跨境不良投资机构聚焦工业厂房、消费信贷类资产，交易折价较上半年小幅收窄。区域市场核心特点为本土资金与海外资金同台竞价，短期高周转零售不良包更受资本青睐，长期不动产不良债权交易周期拉长。

多家全球信贷机构在7月3日同步更新风险展望，整体判断全球不良资产市场进入分层周期：美国高收益信用风险持续上行，杠杆贷款风险边际缓和；欧元区总量风险可控，但中小微、部分南欧国家存在隐性风险；新兴东南亚市场不良供给充足，具备稳定处置套利空间。机构提示，AI行业资本开支过剩、商业地产估值回调、地缘带来的需求走弱，将成为全年驱动不良资产新增的三大核心变量。